核心觀點：

海外經驗來看，地產泡沫的產生和破滅并不罕見，房價的非理性快速上漲后大概率會迎來周期引力下的快速調整，實際房價在泡沫破滅后大多回歸起點，往往需要4年以上時間來消化，節奏上會經歷從3年急跌到1-2年緩跌的過程，平均跌幅超30%。我國房地產行業仍在尋找新均衡的過程之中，年初成交表現平淡，但量的急跌階段正在過去，Q2開始跌幅會逐步收斂，并且在下半年某個時點可能回歸正負零；大多數城市房價已經回歸均衡區間甚至重置成本，只是核心城市的結構性壓力仍存，風險出清還需要時間。

開源證券：行業深度報告：大國重器，我國衛星互聯網迎“破繭成蝶”成長期

核心觀點：

衛星互聯網迎密集催化，邁入“破繭成蝶”成長期。衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，歐美領跑，我國于2020年將衛星互聯網首次納入新基建范疇，上升為國家戰略性工程。從產業鏈結構來看，衛星互聯網主要由基礎設施建設、衛星互聯網運營以及終端用戶三大部分組成，其中最為核心的為衛星制造、衛星發射、地面設備、衛星運營及服務四大環節。近期產業發展如火如荼，如我國試驗衛星陸續發射、多地出臺產業支持政策、終端應用不斷普及、海外星鏈發展日益壯大等，我們認為衛星互聯網有望迎來市場“破繭”和產業鏈“成蝶”的重要歷史發展機遇期。

四大因素齊驅動，衛星互聯網發展勢在必行。衛星互聯網行業前期的發展主要受益于技術的成熟、各國對稀缺頻軌資源的競爭、軍事價值等，后期的發展主要受益于商業價值潛力：1、技術逐步成熟：低軌衛星星座相關技術、“一箭多星”和“可回收發射”的火箭發射技術不斷發展成熟，有效降低衛星互聯網建設成本；2、頻軌資源稀缺：由于國際電信聯盟（ITU）規定軌道和頻段資源獲取遵循“先到先得”原則，低軌衛星所主要采用的Ku及Ka通信頻段資源也逐漸趨于飽和狀態，太空資源的爭奪具有迫切性；3、軍事意義重大：低軌互聯網衛星系統得益于其全球化高帶寬的波束覆蓋，有望增強軍隊的信息化能力，具有重要軍用價值；4、商業價值潛力：衛星互聯網作為地面通信系統的有效補充和未來6G的重要組成部分，下游應用市場廣闊，具有較大的商業潛力和前景。

國內產業突破在即，產業鏈各環節均有望受益。我國高度重視衛星互聯網建設，多因素助力產業發展：1、政策端：衛星互聯網納入“新基建”，政策持續力推；2、技術端：我國技術儲備基本完備；3、資本端：民間資本助力衛星互聯網發展，市場融資集中衛星制造領域；4、產業鏈端：我國衛星互聯網產業發展已經較為完善。展望產業鏈各環節，我們認為受益情況各有不同：（1）衛星制造環節：優先受益于衛星發射增量需求，建議關注衛星載荷供應商、衛星平臺零部件供應商；（2）衛星發射環節：建議關注發射資源分配、發射節奏及技術發展帶來的產業催化；（3）地面設備環節：建議關注高價值量核心網建設各環節，以及終端市場；（4）衛星運營環節：星網、垣信分別牽頭星網、G60，雙線共進，有望快速構建衛星網絡。

首創證券：電子行業深度報告：底部已確認，等估值春風

核心觀點：

AI帶動下游終端銷量有望回暖。手機：Canalys預測2024年全球手機銷量將達到11.7億部，同比增長4%，實現由負轉正。Counterpoint預計折疊手機2024年全年出貨量將達3060萬臺，同比增長83%，滲透率2.6%。服務器：Trendforce預計全球AI服務器出貨量2024年增長27.1%達到150.4萬臺。AI PC：群智咨詢預測隨著AI CPU和Windows 12的發布，明年將成為AI PC的規模性出貨元年，全球AI PC整機的出貨量預計將達到約1300萬臺。

半導體周期或已筑底，開啟下一輪增長周期。國內：集成電路產量月度增速自2023年4月轉正以來，連續7個月實現正增長，2023年10月增速達34.5%。全球：全球半導體月度銷售額同比增速在2023年4月達到最低的-21.6%以來，降幅在持續收窄至10月的-0.7%。六家國際機構對2024年全球半導體市場規模增速預測分布在9%-20%之間。

人工智能帶動存儲&計算表現較好。Semiconductor Intelligence認為2024年收入增長強勁的有三類公司：1、內存公司，如三星、SK海力士和美光。2、PC和計算的公司。如英偉達、英特爾和AMD。3、智能手機的公司，如高通和聯發科。WSTS預測2024年全球存儲器增長44.8%、邏輯增長9.6%、微處理器/控制器增長7.0%，模擬銷售額增長3.7%。數字芯片：AI驅動硬件創新，邊緣算力重點布局。伴隨生成式AI的飛速發展，算力從云端向邊緣端拓展將是大勢所趨。模擬芯片：消費電子新機發布拉動需求，下游消費電子占比較多的模擬芯片公司率先迎來復蘇。功率半導體：國產替代持續推進，關注SiC滲透率拐點。

個股研究類

中銀國際： 奕瑞科技（688301）：聚焦傳感器核心技術及高端制造能力，中國平板探測器行業龍頭未來可期

核心觀點：

公司深耕平板探測器領域，客戶覆蓋多家下游頭部企業。奕瑞科技主要經營X射線影像設備上游核心部件的研發、生產、銷售與服務，目前已形成局部領先優勢。公司營業收入在2018年-2022年期間由4.39億元增至15.49億元，2018年-2022年年均復合增長率為37.03%。2023年前三季度公司實現營業收入13.97億元，同比增長26.54%。利潤端方面，公司2018年-2022年歸母凈利潤由0.61億元增至6.41億元，年均復合增長率為80.39%。公司2023年前三季度扣非歸母凈利潤為4.92億元，同比增長21.26%。公司客戶包括多家下游頭部企業，在醫療業務方面國內客戶包括有聯影醫療、萬東醫療等，海外客戶包括柯尼卡、富士、西門子、飛利浦等。

平板探測器行業下游需求仍存在增長空間，行業涉及較高的技術門檻及制造能力要求。X射線平板探測器是X射線影像設備的重要核心部件，在醫療診斷、安防、工業檢測、食品檢測等領域均有應有。X射線平板探測器的性能和穩定性會影響影像設備的性能，同時X射線平板探測器從閃爍體到集成電路板均涉及較高的技術門檻。全球X射線平板探測器市場仍存在增長空間，下游醫療影像設備DSA、CBCT和C型臂等市場的增長潛力有望推動X射線平板探測器市場的增長。部分海外頭部廠商占據了平板探測市場中較高的份額，根據IHS Markit數據，2018年奕瑞科技在全球醫療及寵物醫療平板探測器市場中市場份額為8%，市場份額排名第三，在動態平板探測器市場份額方面也存在較大的提升空間。

公司掌握閃爍體蒸鍍及傳感器核心技術，產品覆蓋醫療及工業應用。公司探測器涉及醫療及工業安防領域，覆蓋靜態與動態場景需求。公司目前已掌握優秀的閃爍體蒸鍍技術，且已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術。公司非晶硅傳感器技術經過10年左右的迭代和發展，實現了從小尺寸0505到大尺寸1748的數十款產品的量產。公司IGZO平板探測器于2018年發布，目前公司使用IGZO傳感器技術的產品已經廣泛用于C臂、DSA、胃腸、齒科CBCT、工業無損檢測等市場。CMOS傳感器方面，公司已掌握非拼接CMOS探測器技術并實現量產，大面積拼接式CMOS平板探測器已經實現量產。

東吳證券： 寧德時代（300750）：2023年業績預告點評：Q4業績超市場預期，全球市占率再創新高

核心觀點：

公司預告23年實現歸母凈利425-455億元，同增38-48%，中值440億元；扣非凈利385-415億元，同增36-47%，中值400億元。其中Q4歸母凈利113.5-143.5億元，同比-14%~+9%，環增9%-38%，中值128.5億元，環增23%；扣非凈利115.2-145.2億元，同比-5%~+19%，環增22%-54%，中值130.2億元，環增38%，大超市場預期。Q4預計出貨110-115gwh，全球份額再創新高，24年預計25%+增長。

我們預計Q4公司出貨量110-115gwh，同環比增10-15%，全年出貨380-385gwh，同增30-35%。結構方面，我們預計Q4動力出貨90-95gwh，同環比增10-15%，全年出貨310-315gwh，同增30%左右；Q4儲能出貨22gwh，同環比增20%/12%，全年出貨量70gwh+，同增50%。份額方面，23年前11月全球動力份額37.4%，同增1.6pct，其中11月份額40.9%，再創新高，前11月國內份額43%+，海外份額30.8%，同增12.5pct（歐洲份額35%+，美國市場15%+）。隨著公司返利鎖量、量產神行電池，全球份額有望維持穩定，我們預計24年出貨470-480gwh，同增25%，其中儲能預計95gwh+，同增35%。

電池盈利逆勢穩定，與二線電池廠差距維持。價格方面，考慮23年Q4鋰、鎳跌價，我們預計公司均價下滑5-8%至1元/wh以內，但從盈利角度看，電池單wh利潤預計恢復0.095-0.1元，一方面出貨量增長規模化降本，另一方面Q4匯兌較Q3影響減弱（Q3匯兌影響20億元），且公司客戶結構多樣化，海外占比約40%，盈利穩定。展望24年，我們預計電池均價較23年下降20%+至0.8元/wh，主要由于原材料價格下降所致，其中國內部分低端市場競爭加劇，價格相對激進，但我們預計該部分僅占公司出貨20-30%，對盈利影響可控，而公司歐洲動力、美國儲能、國內高端動力份額高，且盈利穩定。因此我們預計24年公司電池單wh利潤整體可維持0.07元/wh+，較23年平均下降0.015-0.02元/wh，電池可貢獻350億利潤。此外公司技術授權、廢料回收、材料業務等均穩定增長，預計貢獻100億左右利潤。

東莞證券： 北方華創（002371）：深度報告：國資背景泛半導體設備龍頭，深度受益行業國產替代進程

核心觀點：

國資背景泛半導體設備龍頭，經營業績快速增長。公司是國內泛半導體設備龍頭，業務涵蓋半導體裝備、真空及鋰電裝備、電子元器件三大領域，客戶涵蓋集成電路、半導體顯示、光伏、LED等下游產業鏈龍頭。受益泛半導體設備國產替代加速，公司半導體設備不斷放量，近年來業績實現高速增長，2017—2022年營收CAGR為45.89%，歸母凈利潤CAGR為79.86%，規模效應不斷顯現。

我國是全球最大半導體設備市場，相關采購需求旺盛。海外制裁倒逼自主可控，政策加碼助力設備產業發展。近年來西方國家在高科技領域的制裁力度加大，倒逼國內企業加大在“卡脖子”領域的研發投入，加快行業國產替代進程。產業政策方面，集成電路產業戰略地位顯著，國家先后出臺一系列集成電路投資稅收減免、政府補貼相關政策，舉國之力保障供應鏈安全，促進行業健康發展。作為國產替代的核心環節，我國半導體設備整體自給率偏低，但近年來在去膠、CMP、刻蝕和清洗設備等領域已取得較大突破，未來成長前景值得期待。全球半導體景氣回溫，有望拉動上游設備企業需求。

公司在半導體設備領域布局全面，持續完善產品體系。作為國內泛半導體設備龍頭企業，公司在半導體設備領域的布局較為全面，涵蓋從前段到后段的多種設備，在半導體設備領域，覆蓋薄膜沉積設備（PVD+CVD+ALD）、刻蝕機、氧化爐、退火爐、MFC、清洗機等大部分核心設備。除基礎半導體設備外，公司還持續完善產品體系，向先進封裝、化合物半導體、硅基OLED和LED等領域進行拓展，未來收入、利潤有望實現快速增長。